钢研高纳3000342021年年报及2022年一季报点评：成本压力致毛利

在成本压力下，公司2021年归母净利润低于预期，2022Q1在新车型量产和产品结构变化下业绩有所回暖是国内高温合金技术的龙头企业得益于需求的爆发式增长和生产基地的前瞻性布局，预计未来业绩将呈现稳定增长态势，维持公司买入评级在成本压力下，公司2021年净利润低于预期，2022Q1业绩回暖2021年，公司实现营业收入20.03亿元，同比增长+26.35%，归母净利润/扣非归母净利润为3.05/1.78亿元，同比上升+49.56%/—2.45%收入的稳定增长主要是由于市场对高温合金材料及产品的需求增加公司实现最高产量/销量134/13300吨，同比增长+31.91%/+35.66%，但镍钴2021年毛利率下降4.4pct至28.2%，但伴随着批量生产，新型高温合金毛利率上升7.6pct至54.9%2021Q4实现净利润0.51亿元，同比/环比—30.27%/—33.43%，业绩低于预期2022Q1实现净利润0.61亿元，同比/环比增长+10.39%/+19.57%，为公司有史以来第一季度盈利最好2021年费用率相对稳定，存货费用和商业票据支付下的现金流量净额同比—83.88%从费用端来看，公司2021年销售，管理，财务，R&D费用率分别为1.42%/8.37%/0.59% /6.07%，较上年同期变化+0.28/—0.60/+0.14/+0.16pctsR&D费用水平较高主要是由于公司以下一代高温材料的R&D方向为主要任务，不断加强R&D创新从现金流情况看，2021年公司经营活动产生的现金流量净额为0.49亿元，同比增长—83.88%，主要是由于生产库存储备支出增加，客户付款中商业票据较高，2021Q4/2022Q1单季度经营活动产生的现金流量净额分别为人民币226/—245万元，同比+0.11%/—9.05%在高温合金行业的高度繁荣中，需求有望继续上升在国内:1)航空航天工业的自主性满足国防需求，2)能源电力领域新一代发电设备的高需求，3)一带一路带动的石化，冶金相关产品和设备出口，高温合金市场前景看好据估计，在未来五年，CAGR将接近30%的航空航天高温合金作为中国高温合金和轻合金领域技术水平最先进，生产类型最齐全的企业之一，在供需缺口和差异化竞争的形势下，公司的技术和订单优势将在行业红利下转化为持续上升的发展动力克服产能瓶颈，对标PCC是十四五的核心规划精密铸件，轻型铸件，信利通新厂产能逐步落地，克服了产能瓶颈目前，公司已具备年产1000多吨航空用高温合金中间合金的生产能力和航空发动机精密铸件的生产能力另一方面，PCC这一世界级企业被选为公司十四五标杆企业，努力在效率和良率方面对标在AS9100D体系和CNAS的认证下，GH4169系列合金和GH4169涡轮盘的优势得到进一步发挥，Ti2AlNb，ODS和3D打印的应用得到不断发展和拓宽有助于突破石化行业裂解炉管结焦周期短的难题，围绕高温合金，金属间化合物，轻质铸件等，建设国内3D打印高温合金粉末材料，特种镍基，管材，线材，带材及制品的产业基地风险因素:军品订单增长小于预期风险，疫情对下游消费带来持续冲击的风险，原材料价格波动较大，产能无法按预期发展的风险投资建议:公司是国内高温合金技术的龙头企业得益于需求的爆发式增长和公司生产基地的前瞻性布局，预计未来业绩将呈现稳定增长态势考虑到镍钴原料成本上行，我们下调公司2022—2023年净利润预测至365/5.06亿元(原预测为411/5.42亿元)，2024年新增净利润预测为6.27亿元，对应2022—2024年EPS预测分别为0.75/1.04/1.29元截至2022年4月26日，公司近三年平均PE(TTM)为63倍，平均翻倍标准差为48倍基于2022年45倍的PE，我们给予公司目标价33.80元，维持买入评级

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