数字经济将引领资本市场打造“体系化投资”新模式

申万菱信基金/翟超供图/制图

最近几天，证监会发布《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》，其中强调要引导基金管理人构建团队化，平台化，一体化的投研体系，积累和传承投研能力。

作为全球最大的资产管理巨头之一，贝莱德在2022年第一季度末管理的资产约为9.57万亿美元，远远超过公募基金26万亿元的历史最高水平其自主研发的风险管理系统阿拉丁，就是一个秘密武器阿拉丁由Asset，负债，Debt和衍生品投资网的首字母缩写组成，成为其核心竞争力，并得到越来越多机构投资者的认可，最终反哺自身业务2021年，贝莱德以阿拉丁为核心的技术和风险管理收入达到12.81亿美元，占总营业收入的6.6%

受此启发，申万菱信基金董事长陈小生从掌舵公司的第一天起，就下定决心为申万菱信打造自己的阿拉丁系统，以期作为打造具有申万菱信特色的系统化资产管理机构的重要抓手大家都是机构里的过客，或长或短机构需要有一套东西来承载投研风控团队过去所有工作的成果，成为机构通用的，从而快速提升整个投研风控团队的能力，服务于投资业绩，策略制定和产品创造从长远来看，这是一件有意义的事情陈小生说

在陈小生上任近一年后，申万菱信高效搭建了集研究，投资，风险控制于一体的关键假设平台目前，首个基于KAP，面向用户的EBS小程序版本已经正式上线在此背景下，申万菱信基金董事长陈小生接受了证券时报记者专访，详细探讨了公司如何构建系统化投资模式此外，陈小生还认为，房地产下跌，俄乌战争，上海疫情三大因素在当前市场上相遇，在历史上极为罕见他表示，看好数字经济将成为引领下一轮经济增长的火车头

为什么要建。

投资整合平台。

证券时报记者:证监会最近几天发布《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》，其中强调要引导基金管理人构建团队化，平台化，一体化的投研体系，做好投研能力的积累和传承申万菱信基金搭建的KAP平台在落实这一要求中起到了什么作用

陈小生:我们很高兴KAP项目与行业监管倡导的方向一致我们是探索者，也是实践者我相信中国资产管理行业的发展也需要这样的存在

从监管的角度，希望行业能有一个稳定的发展环境，所以提出了一些高质量发展的建议行业发展的核心在于投入和研究没有团队，平台和一体化的投研体系，长期来看行业发展的基础不会很扎实，所以我们愿意做相应的探索和实践

证券时报记者:您刚加入申万菱信基金的时候，就决定为申万菱信打造自己的阿拉丁系统你能告诉我们更多关于建立这个投资和研究综合平台的初衷吗

陈小生:作为专业的资产管理机构，机构投资者应该具有机构理性制度理性依赖于什么一方面是团队的实力，包括研究，投资，风控团队，另一方面，需要有一套制度流程，一套成熟的内部管理模式，分工合作，以及相互制衡，才能形成制度理性

如何建立制度理性要把它建成一个系统，可以追溯，也就是说，过去的决策过程对不对，不是基金经理拍脑袋的事情，而是他们做的模拟研究和测试，形成的投资机会对错应该是可以检验的长此以往，是可以传承下去的组织中所有的人都有可以传递给未来的贡献，是组织的一种财富

长此以往，大家都是机构里的过客，或长或短机构必须有一套东西来承载整个投研风控团队过去工作的所有成果，把机构内部的各种知识管理变成共同拥有，可以快速提升整个投研风控团队的能力，服务于投资业绩，策略制定和产品创造从长远来看这是一件很有意义的事情

如何使用三表

做投资决策。

证券记者:作为链接研究，投资，风控三大核心部门的平台，您提到平台可以浓缩为三个关键假设表能否进一步介绍一下三个表格的构成逻辑，以及在投研和风险控制中如何使用

陈小生:第一张表是总量的关键假设表，它有助于我们回答这个问题，即目前的投资环境是什么样的按照财务原理三要素来构建这个环境，也是DCF中的三个关键点

关于品种的关键假设表，我们投资的一个基本动作就是买哪个股票，债券或者基金那么这个品种的研究覆盖面就是一个必要的投资态度毋庸置疑，研究包含的内容非常多，每个品种都需要考虑其基本面的后续分析，以及估值和配置但是为了提高日常投资，研究，风险控制之间的沟通效率，需要重点关注一些影响品种价格的关键指标，所以需要将这些关键指标整合起来，放在同一个表中我们称之为变种的关键假设表

关键假设表要解决的一个问题就是找到这些关键指标的一致预期，看关键指标是什么，有什么变化，对未来的判断和预测前景是否发生了变化有了这个基础，投研风控团队才能找到预期的差异，才有可能高效的发现更多的投资机会

关键假设表是我们整个KAP中的关键归根结底，最终还是通过基金产品来实现投资策略的目的那么，如何构建一个组合呢每个投资组合的收益风险状况如何如何衡量如何跟踪投资组合和同行的变化比如十大重仓股和五大行业的风险在哪里，投资组合的基本面和风格暴露出来，与同行业龙头的差异在哪里每个投资组合的收益和风险特征是什么这是每个投资组合都需要知道的，有时候因为一个基本面因素的变化，整个投资组合的表现就一塌糊涂

这些KAT组合基于total KAT和variety KAT，即全公司所有团队的成果都体现在基金经理的工作台上，基金经理可以通过这种形式与相关同事进行交流和协作这样基金经理在做投资的时候就有了明确的目的，特别是在基本面发生变化，寻找配置调整方向的时候，这种形式就能发挥作用这就是所谓的组合键假设表

以上三个表格构成了我们整个KAP的重要交流平台。

最终目标

这是一种系统投资模式。

证券时报记者:能详细介绍一下这个平台目前的成果吗未来平台使用的终极目标是什么

陈小生:我们去年10月开始这个项目，现在才半年通过投研团队，风控团队和IT团队的共同努力，首先，KAT表格已经建成一个系统

现在Total EBS小程序第一期已经上线，基本形成工作平台我们整个系统的第一阶段框架和系统开发已经完成，这是第一阶段，总EBS小程序已经比较成熟一旦框架形成，最终KAP服务于整个市场我们希望看到买方和卖方的一致期望买方的表现就是交易，乐观时买入，悲观时卖出

市场的重要作用是给出价格信号如果能很好的描述市场的一致预期，那么总KAP小程序就有了它的社交功能，这也是我们现阶段的进步

最近我们内部尝试了一下，还在不断完善的过程中以后每周都会迭代也希望一旦内部使用，在合规的范围内，层层推送给客户，帮助市场更好地理解一致预期的存在和变化，通过这样的响应帮助市场，甚至帮助政府管理层更好地理解市场和经济，管理市场预期这就是KAP的社会意义

我们未来的最终目标是建立一个系统投资模式市场上有各种流派，所谓深度价值，成长风格，数量特征或者赛道风格希望构建的制度理性最终形成系统化的投资模式，既包括基于基本面的自下而上的投资，也包括自上而下的研究覆盖两者结合得好，主动投研法可以和量化投研法结合我们称之为系统投资，这是最终目的

证券记者:如果KAP推进外部赋能，会面对哪些客户你帮他们解决什么问题

陈小生:我们有一个EBS发展计划，即利用KAP研究成果来增强客户的能力。

基金行业一个很重要的特点是，大部分基金公司的直接终端客户较少，主要依靠银行和券商的代销渠道，或者第三方电商来做销售从这个行业的实际出发，KAP在未来将是通过EBS进行外部赋能的主要对象:一是银行，券商等线下渠道的理财经理，投资顾问，以及线上渠道的第三方销售平台和通过他们服务终端的零售客户，第二类是机构投资者中的投资经理这两类人群将是我们未来的主要用户

我们处在信息爆炸的时代，却不知道关键在哪里希望将关键指标输出给这两类用户，帮助他们更多了解宏观基本面的变化，提高市场效率这也是KAP赋能用户的核心能力KAP和EBS的用户，包括线上和线下渠道的理财经理和机构投资经理，可以系统地获取我们的观点，帮助客户服务终端客户我觉得对建立粘性客户关系也会有很大帮助

数字经济

将引领中国资本市场。

证券记者:如何看待当前和未来中国市场的投资机会未来，申万菱信基金将如何利用KAP平台提高投资者的可获得感

陈小生:现在市场是一只三重叠加的黑天鹅:第一个因素是房地产的深度调整，导致中国经济增长模式在过去40年里发生了重大调整这是一个长期的历史事件，第二个因素是疫情上海疫情对长三角乃至全国的产业链，供应链，营商环境都有很大影响第三个因素是俄乌战争战争也是意料之外的，也会影响中国在全球格局中的角色变化

以上三个不确定因素叠加，历史上极为罕见，这也是股市大跌的原因一些股票已经跌破历史估值标准差的两倍但在市场悲观恐惧的时候，可能会贪婪，需要我们多做长线投资的思考

本轮股市跌至历史低估值后，新一轮市场发展和新一轮牛市的动力是什么。我认为是数字经济，它可以取代房地产，在新一轮经济增长周期中发挥引擎的作用，主要原因有三点:

第一，数字经济的体量足够大，足以媲美受房地产影响的行业第二，数字经济是由中国过去40年发展起来的一批具有国际竞争力的龙头企业引领的，包括阿里，腾讯，华为等等数字经济是由大量的民营企业和龙头企业带动的，所以有可能成为主导产业第三，中国高层再次强调要支持数字经济在境内外资本市场上市在过去的十年里，美国房利美引领了美国资本市场的牛市这些中国的龙头企业有望引领未来十年中国资本市场的牛市

回到KAP，我们用一种系统化的方式去寻找alpha，解决科研投入和风险控制之间的信息聚合，流通和效用问题，真正可以把风险管理延伸到科研前端这就是KAP的作用KAP可以帮助我们找到Alpha库，这也是KAP建设与投资美好生活产品规划的关系

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