中来股份300393：业绩略超预期盈利拐点初现

公司发布了2021年年报和2022年一季报2021年，公司实现营业收入58.2亿元，同比增长+14.45%，实现净利润—3.13亿元，同比由盈转亏2022Q1，公司实现营业收入20.09亿元，同比增长+77.63%，净利润8869.52万元，同比增长+647.69%简评公司2021年净利润—3.13亿元，2020年同期利润9665.84万元公司业绩亏损的主要原因是2021年硅材料价格飙升，公司如期履行了2020年底和2021年初签订的海外低价订单，导致电池模组业务亏损，老生产线减值准备公司原有2.1GW电池生产线均为166规格生产线伴随着大尺寸电池的技术迭代，相关资产涉及公司电站资产减值及减值准备计提，此外，公司计提信用减值准备近6000万元2022年背板业务出货量和盈利能力呈现良好发展态势2021年，公司背板出货量1.68亿平方米，同比增长30.67%，实现营业收入18.51亿元，同比增长36.59%业务发展良好，背板业务实现21.06%的毛利率2022Q1，由于组件企业开工率良好，预计公司背板业务出货情况良好伴随着公司高毛利产品透明背板和双面镀膜产品占比的提升，预计2022年背板业务将迎来盈利的双升到2025年，公司计划每年增加至少5000万平方米的背板产能，争取透明背板市场份额超过30%分布式业务扎实推进，预计2022年业务量达到2GW2021年，公司分布式业务接收并交付666.46MW当年建成电站容量1，067MW，开工电站容量995.60MW根据协议，中莱民生将从2022年起的四年内，优先向上海原野提供每年不低于1.5GW的分布式EPC服务我们预计2022年公司分布式业务量将达到2GW电池业务方面，低价订单的执行告一段落，盈利能力改善2021年，公司电池模组业务实现销量993.75MW，由于2021年硅价和运费飙升，2021年公司电池模组业务出现亏损，毛利率—4.30%，2022Q1，伴随着低价组件订单履行接近尾声，台州1.5GW新电池产能逐步投产预计2022年一季度公司盈利能力将有所改善目前，公司N型拓普康电池产能已积累至3.6 GW 2021年6月，年产16GW高效单晶电池智能工厂项目8GW一期建设开工，山西基地布局公司营收量大幅增长，规模优势显著四费收入占比下降了2个百分点2022年一季度，公司营收同比增长78%，营收量的大幅增长为公司带来了强大的规模优势公司四项费用占比从2020年和2021年的8.6%下降到6.6%，规模效应开始体现盈利预测及投资建议:我们预计公司2022—2024年实现营业收入165.85，207.80和307.6亿元，归母净利润分别为675，922和12.34亿元，每股EPS分别为0.62，0.85和1.13元，对应当前PE估值分别为18.41和1.13元风险:上游原材料价格波动较大，新增光伏装机需求低于预期，项目建设进度不及预期，宏观经济波动

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