华润三九000999：收入稳定费用优化利润超预期

事项: 最近几天公司公布22Q1 季报公司报告期内实现营收41.94 亿元，归母净利润8.39 亿元，扣非归母净利润7.97 亿元 评论: 疫情影响下，收入保持稳定根据模型拆分，1)CHC 业务:部分地区药房及线上渠道防疫措施趋严影响公司感冒品类销售，但对整体增长影响有限，预计22Q1 公司CHC 业务仍实现稳健增长，2)处方药业务:部分疫情较为严重的地区医院停诊，预计22Q1 处方药及配方颗粒业务为负增长 费用优化，利润超预期报告期内，1)公司毛利率为55.06%，同比下降4.4pcts，推测主要为产品结构变化导致(即毛利率相对较低的CHC 业务占比提升)，其次公司抗感染业务集采后毛利率下滑，配方颗粒国标品种成本上涨等因素亦拉低综合毛利率2)公司销售费用率为23.23%，同比下降9.96pcts，费用率大幅优化原因推测为产品结构变化导致(即销售费用率相对较低的CHC 业务占比提升)，部分地区受疫情影响销售活动大幅减少从而节约销售费用3)管理费用率为4.5%(同比—0.1pcts)，研发费用率为2.48%(同比+0.6%)，与去年同期基本持平 看好公司长远发展公司为OTC 市场稀缺平台型龙头，CHC 健康消费品业务体系完备，逐步进入收获期，中药配方颗粒业务在新国标发布，市场扩容后迎来发展良机，处方药业务于2021 年基本见底并进入稳定增长阶段目前短中长期目标清晰，激励充分，公司有望步入成长期我们预计公司2022—2024 年归母净利润分别为23.38/27.59/32.37 亿元，同比增速分别为14.2%/18%/17.3%，EPS 分别为2.39/2.82/3.31 元，参照可比公司给予22 年20 倍目标PE(约1.2倍PEG)，维持目标价48 元，维持推荐评级 风险提示:CHC 业务扩张不及预期，感冒药限售趋严等

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