首批登陆瑞交所企业GDR解禁在即专家称大规模兑回概率低

首批发行GDR并在瑞士证券交易所上市的中资企业将迎来GDR赎回解禁是否会引发大规模赎回现象，备受市场关注

日前，科达制造，杉杉股份，格林威治，郭萱高科等4家a股公司的GDR赎回限制到期这也意味着，第二天，投资者就可以将GDR换回a股股票，在a股市场卖出

受访专家认为，四家公司GDR集体解禁，套利空间有限，GDR大规模赎回股份的可能性不大，也不会造成相关股票股价剧烈波动伴随着时间的推移，套利空间会逐渐消失，估值会回归企业基本面

套利空间有限

今年以来，伴随着存托凭证互联互通新规的发布，发行GDR成为中资企业境外融资的新途径，也为国际投资者配置中国权益类资产提供了更加便捷的渠道。

日前，由科达制造股份有限公司，杉杉股份有限公司，格林威治和郭萱高科技股份有限公司发行的GDR正式在瑞士证券交易所上市这也是中瑞证券市场互联互通存托凭证业务开通后，首批发行GDR的中资企业根据规定，a股上市公司发行的GDR有120天的赎回限制期，即7月28日至11月24日

GDR机制采用GDR与a股股票双向转换机制限制期满后，投资者可以选择通过跨境转换机构将GDR换回a股股票并在a股市场卖出，或者委托跨境转换机构购买a股股票并在境外市场生成GDR北京史静律师事务所律师高培杰对《证券日报》记者表示

从以往的案例来看，GDR在解禁后有一定的赎回压力短期GDR与a股股票存在估值差异，为投资者提供了一定的套利空间一些偏好短期套利的投资者会选择赎回但长期来看，GDR解禁不会改变企业基本面及其长期股价走势中信证券首席经济学家明明在接受《证券日报》记者采访时表示

从此轮解禁来看，受访专家认为，GDR的套利空间有限，不太可能出现a股大规模赎回的现象。

理论上讲，相比a股，GDR一般有一定的折价如果投资者低价卖出GDR，转换成a股股票，没有风险套利空间差价主要由汇率成本，交换成本，资金成本，流动性等一系列因素决定香港国际新经济研究所执行董事傅饶对《证券日报》记者表示，但从实际情况来看，结合GDR目前的价格和发行规模，抛售压力相对有限

高培杰也认为，从这一轮解禁来看，出现大规模赎回现象的可能性不大虽然部分GDR与对应的a股股票之间存在溢价，但除转换成本外，套利空间相当有限

事实上，以11月22日收盘价为基准，在不考虑交易成本的情况下，据记者测算，前述四家公司a股相对于GDR的溢价率分别为—25.73%，—2.13%，—1.88%和2.19%换句话说，三家GDR公司将损失1.88%至25.73%的a股，而另一家公司将获得2.19%的收益如果加上交易成本，套利空间会进一步下降此外，上述三家企业的GDR已经破发，基于GDR发行价，亏损进一步扩大

傅饶表示，伴随着双边交易的继续和估值的回归，GDR的价格和a股的价格有望一致，套利空间将逐渐消失。

跨境转换机制顺畅有效。

可见，对于很多企业的股票来说，没有通过赎回套利的空间。

这恰恰反映了中国的GDR跨境转换机制是顺畅有效的傅分析，一方面，根据相关规定，GDR的发行价格应不低于a股市场价格的10%，既给出了合理的定价空间，又有效降低了GDR赎回对a股价格的影响，另一方面，GDR有120天的赎回限制期，充分考虑了时间成本和不确定性，更容易让市场充分理解和消化，也在一定程度上压缩了套利空间

但总体来看，中资企业在瑞士证券交易所上市发行的GDR流动性和低估值普遍存在根据消息显示，截至11月22日收盘，前述四家中资企业的GDR价格均已跌破发行价，收盘价较发行价的跌幅普遍在10%—25%之间

对此，高培杰认为，GDR的折溢价率取决于双向转换机制和流动性GDR多由成长潜力大的优质企业发行伴随着套利空间的逐渐消失，更多的国际投资者将关注持续的GDR交易，从而提高其流动性，估值将回归企业基本面

目前GDR发行数量较低，尚未形成规模效应估值和流动性还有进一步提升的空间显然，伴随着中国资本市场改革开放的不断推进，将会有更多中资企业选择在瑞士发行GDR，中国经济的高质量发展也将吸引更多全球投资者关注中国企业发行的GDR因此，未来GDR估值和低流动性有望改善

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