高瓴也入局S交易迎来大爆发？头部机构却说S基金目前尚是“鸡肋”

高轩也打算涉足S—trading最近，高轩公开表示，S基金是其新战略，它正在建立一个团队，计划通过S交易出售和购买资产

最近几天，多位业内人士在接受科技创新板日报采访时表示，国内私募二级市场可能迎来发展窗口期2020年，国务院会议首次明确，在区域性股权市场开展股权投资和创业投资股份转让试点，从政策层面启动国内S基金元年，到目前为止，一级市场各方对流动性的迫切需求将进一步推动S交易在中国的发展

另一方面，国内多家头部VC/PE机构对记者表示，目前没有涉足S交易的计划即使之前有机构通过S—trading出售资产，也只是意味着涉及规模小，交易数量少从目前的情况来看，S基金对机构来说还是个‘鸡肋’

统计还显示，最近几年来，S交易的活跃参与者主要是个人和公司投资者，投资机构无论是交易数量还是交易金额都排在后面。

目前S基金交易以一次性，小额，零星为主。

据相关数据显示，2021年，伴随着各地政府积极推动S基金交易平台的落地，国内S基金市场爆发根据公开市场数据统计，全年共成交267笔，涉及251只基金，累计成交金额达264.45亿元，同比上涨38.89%

不过，在科技创新板期刊记者随机走访的5家头部机构中，仅有一家回应称，2020年已通过S基金出售部分资产规模不大，我们做的也不多目前S基金在国内还处于有点鸡肋的阶段

另一家头部机构也表达了同样的观点，即目前S基金发挥的实际作用并不太大该机构人士表示，首先，S—trading的一大问题是定价困难一级市场已经存在项目估值复杂的问题s的交易往往涉及多个项目，设定起拍价更是难上加难

同时，S漫长的交易流程和繁重的工作量也让机构望而生畏据说一个基金可能涉及十几二十个项目，全部全覆盖，涉及大量的时间和金钱成本更不用说交易架构的设定，以及交易过程中各方诉求的协调

该人士进一步表示，在一个基金对应的资产包中，优质的项目资产往往是先被对基金和项目更了解的GP买走，再被一些与GP关系相对密切的LP买走，最后打包成S基金进行交易，这些往往是剩下的质量较差的项目。

报告显示，2020年S基金交易以小额交易为主，单笔交易3000万以下占比过半，达到56.18%个人，企业投资者等高度活跃的交易参与者，其单笔交易的均值均在3000万以下，且大多是由于流动性管理，重复交易的频率较低，导致目前的S基金交易市场以一次性，小额的偶发性交易为主

国有资产比例大的特点可能有助于促进S交易。

在接受科技创新板日报采访时，一些政府引导基金经理表示，近两年政府引导基金的集中退出可能对国内S基金的发展起到重要的助推作用2015年前后，政府引导基金爆发按照7年的时长来看，近期都进入了退出阶段并不是所有的项目都可以IPO退出，S基金在这个时候就成为了一个重要的退出渠道

但统计数据显示，截至目前，国有资金在S交易中的占比并不大10年前，国有基金参与私募基金1913只，出资总额11964.59亿元，但政府引导基金转让的资金份额不超过10亿元

GP上面说了，监管政策不明确和定价过程中涉及的国有资产流失风险是国有资产积极参与S交易之前需要明确的两个问题。

一位全球S—fund管理领域的领军人物对科技创新板期刊表示，国内私募股权基金LP的大比例国有资产恰好有助于解决S—transaction参与方所担心的不透明问题。

国资背景的投资者想要出售资产或者进行一些相关的调整，会对他们有更多的目光，包括这些国资背景的投资者，他们也有申报投资业绩的压力他们需要按照流程公平地做S交易，这实际上对S交易的透明度提出了更高的要求

对于定价问题，该人士表示，目前国内的S交易还处于发展的初级阶段，所有的市场参与者都专注于价格，对定价存在一些刻板印象，这在一定程度上对S交易的发展造成了障碍，需要通过进一步的市场教育来清理。

很多时候，每个人都有成见比如卖家认为S项目通常需要很大的折扣才能完成销售，导致卖家不愿意通过S基金进行交易但在欧美成熟市场，S交易是很普遍的现象，就像二手房交易一样，并不是因为房子不好就会卖掉目前GP在退出渠道上以S基金为首选，大部分GP还是会把IPO卖给第三方投资者作为首选退出渠道

此外，研究还表明，定价困难，透明度和市场教育等问题的解决都需要专业基金经理的参与，但目前世界上只有少数专业基金经理。

专业的S基金经理积极与行业各方沟通，这在现阶段非常重要但是，纵观全球，PE一级交易的gp有上千个，但全球可能只有10个左右的好S基金经理因为S交易是一个相对集中的市场，首先需要一定的规模经济，其次S交易的专业性很强成熟的机构，它们的定价体系和交易结构设计都需要通过多年的实践来摸索

科勒资本香港办公室投资总监张驰在接受《科技创新板报》专访时表示，目前，国内的S基金市场与2000年的全球S基金市场类似，未来仍有很大的增长空间其引用了一组数据，人民币私募基金市场已经达到12—15万亿元的规模，与欧美处于同一水平但据不完全统计，目前人民币S基金仅占整个私募市场的0.2%

上述S基金管理机构负责人表示，S基金本质上是为一个流动性差的市场或者流动性弱的市场提供流动性锁定10年的资金可以通过S交易提前回笼，释放出来的流动性可以投入到新的基金中，给市场带来了新的流动性，提高了资金运用的乘数效应

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