亚士创能603378：规模保持增长22Q1毛利率改善

21年业绩承压，维持增持日前，公司发布21年年报:21年收益/归母净利润为4.72/—5.40亿元，同比增长+34.5%/—272.4%，21Q4实现净利润/归母回报10.4/—6.8亿元，同比增长—9.0%/—929.6%，环比增长—24.5%/—1120.3%21年归母净利润符合公司预测指引公司21年营收规模保持增长，但我们认为终端地产业务承压或持续，成本端压力较大预计公司22—24年归母净利润为29/3.7/4.7亿元，22年Wind对应的可比公司平均预期值为19xPE考虑到公司全国布局小于可比公司，我们给予公司22年16xPE21年防水业务收入快速增长，原材料涨价拖累毛利率21年来，公司建筑/保温/防水业务实现营收30/14/2亿元，同比增长+29.4%/+35.7%/+462.5%一年毛利率为24.0%，对比—8.6pct，其中建筑涂料/保温/防水业务毛利率为27.5%/15.8%/9.2%，对比—11.5/—2.2/—8.2pct，建筑涂料/防水业务毛利率下降主要是由于原材料价格上涨，产品结构影响，以及公司防水材料制造工厂尚未正式投产21Q4毛利率为18.7%，与—0.9/—8.4pct相同，主要原因是原材料价格大幅上涨近20年，公司主要原材料乳液/钛白粉采购成本同比+45.2%/37.7%21年期间，费用率上升较多，经营性现金流量净额下降较多21年期间，费用率为23.4%，+4.4pct，其中销售/管理/R&D/财务的费用率为14.1%/4.8%/2.5%/2.1%，+2.6/+1.1/—0.2/+0.9pct，20年期净回报率为—11.5%，相比之下为—20.8%，21Q4为—65.0%，环比同为—72.1/—69.8 pt/月，主要是原材料价格大幅上涨，以及部分房地产客户信用减值损失影响2001年末，公司的资产负债率/有息负债率为77.4%/24.1%，比上年末的+17.2/+13.1个百分点有所提高21年经营的现金流量净额为—10亿元，21年为—13亿元，其中21Q4为0.7亿元，21年为—6.4亿元，主要是业务规模扩大，支付员工工资，购买原材料及增加保证金所致2Q1业绩持续下滑，毛利率大幅提升22Q1实现营收5亿元，同比增长—18.8%，归母净利润为—4000万元，同比减少3000万元盈利能力方面，22Q1毛利率/归母净利润率为32.8%/—7.8%，同比上升+3.8/—7.1pct，主要是期内费用率上升，收到的政府补助减少22Q1期间费用率43.9%，+8.8pct同比，其中销售/管理/R&D/财务费用率24.9%/9.3%/5.2%/4.6%，+4.4/+0.5/+2.2/+1.7pct同比，期间费用率上行22Q1运营净现金流—4亿元，高于去年同期的+6亿元风险:行业竞争加剧导致盈利能力下降，原材料价格大幅上涨

事件:七鑫集团发布2021年年报和2022年一季报。2021年，公司实现营业收入836亿元，同比增长83%；归母净利润为-62亿元，同比下降379.95%；扣非后归母净利润为-65亿元，同比下降4008%。此外，2022Q1季度，公司实现营业收入248亿元，同比增长27%；归母净利润0.55亿元，同比增长13%；扣非后净利润0.57亿元，同比增长111%。稳步推进B2B办公素材采集，持续发展SaaS云视频服务受疫情反复，物价大幅上涨，“双控能耗”政策升级，行业竞争加剧等因素影响。2021年，公司营收增速放缓，营收836亿元，同比增长83%。21Q1-Q4公司营收分别为20.60，226，258和193亿元，同比增速分别为332%，8.57%，0.81%和-222%。其中，B2B办公用品和全新文具实现营收80.65亿元，同比增长76%，占比905%。公司持续推进“为政企客户打造数字化，多场景运维物资服务平台”的五年战略目标。2021年，22家新大客户中标，重新招标。公司拓展了新的品类和场景，MRO和员工福利项目发展迅速。同时，围绕自主品牌加大IP授权产品的研发投入，推出黄武万水，米团等一批IP系列产品，开辟书店，直播等新渠道。公司互联网SAAS软件及服务业务实现营收71亿元，同比下降255%，占比08%。1)关于云视频，公司持续推进“云+端+行业”发展战略，积极推进“行业应用+专业终端+视频云平台”解决方案。公司在产品端加大R&D投入，推出标准化智能终端产品满足客户一键开会需求，在渠道端加大营销投入，加强战略重点客户开发。2)杭州麦苗电商服务方面，公司加大直播运营，电商培训等新产品开发投入。杭州麦苗和好视通的减值准备对21年业绩形成压力，22Q1的利润率已经修复了21年。公司面临汇率波动，原材料大幅上涨，油气成本上升，国内外物流紧张等外部压力。与此同时，该公司增加了R&D投资，这给21年的利润带来了压力。2021年，公司毛利率为121%，同比下降45pct，主要受汇率波动，原材料大幅上涨，油气成本上升，国内外物流紧张等综合影响。2022Q1公司毛利率为10.23%，同比上升0.72个百分点。2021年公司出现亏损，主要是杭州麦苗和好视通商誉减值5亿元。春节过后，全国疫情频发。杭州麦苗推出的直播品牌电商代理运营和电商培训，第一季度未能达到预期效益。好视通2021年实施的部分政府和智慧教育项目因疫情未能及时获取验收信息，影响了当年的经营业绩。22Q1公司净利率56%，同比下降0.08pct，利润率修复。投资建议:公司B2B办公催收业务稳步发展，同时持续发展SaaS云视频服务业务，预计22年轻装上阵。我们预计七鑫集团2022年至2024年营业收入分别为89.78，108.45和119.66亿元，同比增长9.01%，20.80%和10.34%；归属于母公司的净利润为09，88和16亿元，同比增长1324%，348%和9.79%，对应的PE为19.1x，19x和16x，给予其增持-A的投资评级.风险提示:客户扩张小于预期风险；加剧竞争的风险；需求低于预期的风险；反复流行的风险等。

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